海顺优配中金：维持老铺黄金“跑赢行业”评级目标价1079.06港元

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　　中金发布研报称，考虑老铺黄金（06181）优秀的业绩增长，上调2025/26年EPS预测16%/7%至26.55/35.45元，当前股价对应27/20倍2025/26年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑目前行业预期及估值有所波动，该行暂维持目标价1，079.06港元不变，对应38/28倍2025/26年市盈率，较当前股价有41%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　预告1H25净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288%

　　公司发布中期正面盈利预告：公司预计1H25收入约人民币120-125亿元，同比增长241%-255%。净利润人民币22.3-22.8亿元，同比增长279%-288%。

　　预告1H25继续达成优秀增长

　　老铺黄金致力于打造足具非遗文化价值和国际竞争力的世界黄金第一品牌，得益于公司在产品设计的持续投入，品牌力日益提升并加速品牌破圈，在众多高端商圈实现优秀的销售表现（据弗若斯特沙利文，2024年老铺黄金于所有知名珠宝品牌，在中国内地单个商场平均收入、坪效均排名第一）。管理层预计1H25公司收入同比增长241%-255%至120-125亿元，该行认为公司1H25收入主要由平均店效提升带动（假设线上保持去年全年占比，该行预计1H25线下平均单店销售额在去年同期的快速增长下，同比增长180%以上）。考虑期内金价快速上涨而老铺黄金调价相对缓慢，该行预计上半年毛利率或同比下降，但收入快速增长带来明显的经营杠杆，驱动净利润同比增长279%-288%至22.3-22.8亿元。

　　新品持续推出彰显品牌在创意和工艺方面的创新能力

　　1H25老铺黄金发布了“花丝钻饰金龙金凤香囊”、“曼陀罗系列吊坠”、“太阳花系列”、“七子葫芦吊坠”等多款新品，该行认为公司多款新品推出，凸显了老铺黄金品牌在产品创意和工艺方面的创新能力，使黄金产品具备更多文化底蕴以及外观和色彩呈现，提升了产品的佩戴价值和收藏价值，更好地满足消费者日益多元的消费需求。

　　新店选址及运营面积有明显提升，期待渠道提升效果逐步显现

　　2025年以来，老铺黄金已在北京SKP-S、上海港汇恒隆、上海IFC、深圳湾万象城、新加坡金沙购物中心等多地开出新门店，根据现场门店围挡装修情况显示，公司还在筹备香港IFC、上海新天地等新店，今年整体开店节奏较去年有所提速，同时新店落位和面积有较为明显提升、部分新店面积达到

　　300-400 平米。该行认为更优位置、更大面积的门店有望提升品牌影响力并增加产品陈列，从而提高门店接待能力和购物体验，维护品牌高端调性。

　　风险提示：零售环境不及预期；行业竞争加剧；金价大幅波动；开店不及预期；海外运营存在不确定性。